Howard Marks' Memo Reading “Nobody Knows (Yet Again)” - 하워드 막스의 편지'Nobody Knows'를 읽고
(English) Howard Marks’ Memo – Reading “Nobody Knows (Yet Again)”
In times like these, when both stocks and bonds are plunging, it’s easy to be afraid and wonder what to do.
I decided to reflect on one of the greatest investors’ messages to organize my thoughts.
🧔 Who is Howard Marks?
- Howard Marks is the co-founder and co-chairman of Oaktree Capital Management, one of the world’s leading investment firms.
- He is widely respected for his calm and rational approach to investing, especially in complex market environments.
- Even Warren Buffett says he reads Marks’ memos religiously!
- His memos are incredibly influential among global investors — especially his 2008 memo titled Nobody Knows, written during the global financial crisis.
- In this post, I summarize his newest memo from April 9, 2025: “Nobody Knows (Yet Again)”
🗓️ The First “Nobody Knows” – Back in 2008
The original “Nobody Knows” memo was written just four days after Lehman Brothers declared bankruptcy on September 15, 2008.
Marks acknowledged that no one, including himself, could predict the market’s direction — but if the world didn’t end,
then the crash should be seen as a buying opportunity!
📬 Key Sections of the 2025 Memo
Here are the major four paragraph titles in the latest memo:
- The Uncertain Outlook
- Tariffs
- The International Picture
- The Bottom Line
🔍 The Uncertain Outlook
He admits he invested during the 2008 crisis without any certainty — fear is normal!
Marks emphasizes that certainty is an illusion in investing.
Especially in rapidly shifting or unprecedented situations, traditional analysis and expert opinions are unlikely to be correct.
He also notes that Trump’s policy decisions are highly tactical rather than ideologically consistent,
making it even more difficult to predict future developments.
📦 Tariffs – Intentions and Side Effects
The Trump administration’s tariffs are aimed at:
- Supporting U.S. manufacturing
- Promoting exports / discouraging imports
- Reducing trade deficits
- Onshoring supply chains
- Deterring unfair trade practices
However, reality is messy. Tariffs are a form of taxation, and consumers usually bear the cost.
Marks warns of the second- and third-order effects, including inflation, falling demand, and rising unemployment.
He reminds us: “Economics isn’t simple.”
🌍 The International Picture
Globalization has been a key driver of post-WWII prosperity.
At its core is the principle of comparative advantage — each country makes what it’s best at.
- “Italy should make pasta; Switzerland should make watches.”
- The U.S. benefited from cheap imports, and developing countries gained jobs.
But if the U.S. turns toward protectionism,
even though Trump may aim to “Make America Win Again,”
Marks warns this could destabilize global order and harm U.S. credibility.
On the loss of U.S. manufacturing dominance:
In the 1980s, [current Trump economic advisor] Peter Navarro believed Japan overtaking the U.S. in autos would be disastrous.
And indeed, Japan did pull ahead. But the U.S. economy more than doubled relative to Japan since then.
Perhaps losing the auto industry allowed the U.S. to focus on higher-margin sectors like software and jet engines?
📉 The Bottom Line – A Self-Inflicted Wound (Own Goal)
This is the punchline: it may look dangerous, but it could be the best time to buy good assets!
Marks calls the tariff push an “own goal” — a self-sabotaging move, like Brexit.
A politically driven decision, not an economically sound one, with real consequences for households, allies, and markets.
Still, he reiterates: Nobody Knows. We must act without certainty.
And yet, he sees hope and opportunity.
Historically, it’s during extreme uncertainty and fear that the best bargains emerge.
“18–24–36 months ago, when the skies were clear and prices were sky-high, everyone was eager to buy.
But now, when unimaginable risks are already priced in, it’s wise to go hunting for bargains —
like babies being thrown out with the bathwater. We’re on the case.”
📝 My Take
Howard Marks’ Nobody Knows series is more than investment advice —
it’s a meditation on how humans deal with uncertainty and how investors should think.
“When the time comes to buy, you won’t want to.”
— Walter Deemer (Marks’ favorite analyst)
Uncertainty always paralyzes us.
But maintaining logical thinking in the face of fear is the key to successful investing.
Let’s go! Time to find those undervalued gems 🛒📉🚀
(한국어)하워드 막스의의 편지 ‘Nobody Knows’를 읽고
주식과 채권이 같이 폭락하는 요즘시기, 무엇을 해야하는지 두려운데요!
투자의 대가 중 한명의 메세지를 읽어보며 느낀점을 정리해보았습니다
우선!! 🧔 하워드 막스는 누구인가?
- 하워드 막스(Howard Marks)는 세계적인 자산운용사인 Oaktree Capital Management의 공동 창립자이자 공동 회장
- 복잡한 시장 환경 속에서도 침착함과 논리적인 사고로 투자 전략을 세우는 인물로 유명 : 워런버핏도 막스의 편지를 열심히 읽는다고함!!
- 그의 투자 메모(Memo)는 전 세계의 투자자들에게 큰 영향을 끼치고 있음 : 2008년 금융 위기에 Nobody Knows 라고 메모를 발표!!
- 이번 글에서는 2025년 4월 9일자로 유사한 이름의 메모 “Nobody Knows (Yet Again)” 를 발표!!!!
🗓️ ‘Nobody Knows’의 시작: 2008년 글로벌 금융위기
“Nobody Knows”라는 제목의 첫 메모는 2008년 9월 15일 리먼 브라더스의 파산 직후 쓰였는데,
하워드 막스는 당시 혼돈 속에서 시장이 어디로 갈지 아무도 알 수 없음을 인정하면서도,
“세상이 끝나지 않는다면 이건 기회다”는 논리로 자산에 투자해야 한다고 조언함!!!
📬 이번 메모의 주요 소제목들
이번 2025년 메모는 아래 4가지 소제목으로 구성
- The Uncertain Outlook (불확실한 전망)
- Tariffs (관세)
- The International Picture (국제 정세)
- The Bottom Line (결론)
🔍 알수없는 미래!!(The Uncertain Outlook)
본인도 2008년 금융위기 당시 어떤 확신도 없이 투자했다고한다!! 모두가 두려운법!!
그는 투자에서 확신은 환상이라고 말함!
특히 급변하는 국면이나 역사상 유례없는 상황에서는 전통적인 분석도, 전문가의 견해도 “맞을 가능성이 낮다”고 강조 트럼프 대통령의 정책은 일관된 이념보다 전술적인 변동성이 크기 때문에,
향후 무역 정책이나 경기 흐름을 예측하기란 더더욱 어려움!
📦 Tariffs – 관세의 의도와 부작용
트럼프 행정부가 추진 중인 관세 부과의 의도는 명확함!
- 미국 제조업 보호
- 수출 장려 / 수입 억제
- 무역 적자 축소
- 공급망 온쇼어링
- 불공정 무역 억제
하지만 현실은 복잡합니다. 관세는 세금이므로 결국 소비자가 가격을 부담하게 되고,
인플레이션, 수요 위축, 실업 증가, 불확실성 증대로 이어질 수 있음 막스는 “경제는 단순하지 않다”며, 2차, 3차 파급 효과까지 감안해야 한다고 강조
🌍 The International Picture
글로벌화(Globalization)는 2차 대전 이후 전 세계의 번영을 이끈 핵심 동력 그 중심에는 국가 간의 비교우위(Comparative Advantage) 있었음
- “이탈리아가 파스타를, 스위스가 시계를 만드는 게 모두에게 이득이다.”
- 미국은 저가 수입을 통해 삶의 질을 향상시켰고, 개발도상국은 일자리를 얻었습니다.
하지만 만약 미국이 관세와 고립주의로 방향을 틀면,
비록, 트럼프는 이를 통해서 MAWA할수 있다고하지만, 기존 질서가 무너질 수 있으며, 이는 세계 질서와 미국의 신용에 타격을 줄 수 있다고 경고
무역 적자와 미국의 제조업이 위협받는것에 대하여 아래와 같이 문제를 제기!!
1980년대에, [현 트럼프 행정부 경제 고문인] 피터 나바로 같은 사람들은
일본이 자동차 산업에서 미국을 앞서는 것이 미국의 미래를 위협한다고 생각했습니다.
실제로 자동차 산업에서 일본은 미국을 앞섰고, 미국에는 다시 역전의 기회가 없었습니다.
그런데도 미국 경제는 그 이후 일본 대비 두 배 이상 성장했습니다.
이는 인구 변화나 환율 변동을 고려하더라도 마찬가지입니다.
자동차 분야의 주도권을 잃었음에도 미국은 성장했습니다.
혹시 그 주도권을 잃었기 때문에 더 성장한 건 아닐까요?
컴퓨터 소프트웨어나 제트 엔진의 이익률은 자동차보다 훨씬 더 높았을 가능성이 큽니다.
📉 The Bottom Line – 자책골(Own Goal)
핵심은 이부분!? 결론은 위험해보이지만 오히려 좋은 자산을 살수 있는 기회이다!!
하워드 막스는 이번 관세 조치를 “자책골(own goal)”이라고 표현 브렉시트처럼 정치적 감정이 경제적 이성보다 앞서 결단된 선택이,
국민 전체의 생활 수준 저하와 동맹 약화, 시장 충격으로 이어질 수 있음을 우려 하지만 역시 ‘Nobody Knows’. 아무도 알수 없음을 강조
그럼에도 그는 희망과 기회를 말합니다.
극도의 불확실성과 공포 속에서 “진짜 기회”가 만들어지기 때문 그리고 과거와 마찬가지로, 좋은 자산이 함께 던져지고 있는 지금이 바로 그 순간일 수 있다고 조언
18-24-36개월 전, 미래가 밝고 자산 가격이 최고조에 달했을 때, 모두가 적극적으로 매수에 나섰습니다.
하지만 지금은, 이전에는 상상도 못했던 위험들이 현실화되고 시장 가격에 반영된 상황이므로, 헐값에 거래되는 좋은 물건을 찾아보는 것이 현명합니다.
목욕물을 버리면서 함께 버려지는 아이와 같은 좋은 물건 말이죠. 저희가 그 일을 하고 있습니다.
📝 나의 생각
하워드 막스의 “Nobody Knows” 시리즈는 단순한 투자 조언을 넘어서,
불확실성과 마주하는 인간의 자세와 투자자의 태도에 대하여 그의 생각의 논리와 결과를 알 수 있었음
“When the time comes to buy, you won’t want to.”
“사야할 시간이 오면, 너는 그러고 싶지 않을거야!” — Walter Deemer (막스가 좋아하는 애널리스트)
불확실성은 언제나 우리를 마비시키지만,
그 안에서 논리적 사고를 유지하는 것이 결국 성공적인 투자의 핵심이다!!
지금이다!! 좋은 자산을 찾아 매수 가즈아~!!